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西南策略:日出東方誰與爭鋒 面板行業的進口替代研究
投資要點
○大國崛起在於產業崛起，產業崛起在於企業崛起。站在當前時點，一方面，我們認為未來新興產業的浪潮不可逆轉，成長性公司有望不斷站上潮頭；另一方面，中國制造正在逐步由大變強，進口替代方興未艾。在當下這個時點，我們推出“大國崛起之進口替代”系列專題報告，既是對新興產業及產業機會進行系統跟蹤研究，更是對中國產業崛起之路徑的一個梳理。
○本篇報告，我們首先為廣大投資者揭示面板顯示產業的國產化之路，通過詳細分析，我們可以得出以下結論：
○ 整個面板制造產業國產化的趨勢已經不可逆轉，無論從出貨量還是市場份額來看，中國的面板制造正走向世界，並逐漸成為全球的龍頭老大；
○但從產業環節來看，國產化取得顯著進展的主要集中於中遊制造環節，但議價能力相對較弱，而上遊材料端目前基本被國外巨頭壟斷，國內廠商短期難以看到優勢；
○面板行業發展主要依托於消費電子，而國內巨大的消費市場為面板產業發展帶來潛力，中國消費電子的規模未來數年依然有望保持10%左右的相對高速增長，並且隨著應用領域向VR、可穿戴設備等領域發展，市場空間可觀；
○從產業發展來看，新一代顯示技術OLED性能幾乎全方位優於LCD，當前顯示面板正從LCD液晶向OLED曲面屏過渡，未來OLED取代LCD已經成為市場共識，國內京東方、深天馬等面板廠商也積極在投建OLED生產線，機構預計到2020年，中國OLED產能將達到全球28%的水平，成為世界第二。
○因此，我們一方面看好未來面板行業國產化大勢不可逆轉；另一方面我們認為為未來面板的OLED市場競爭中，中國廠商通過積極卡位也將逐漸取得優勢。基於此，並且我們從產業鏈的角度，重點推薦國內廠商有優勢的中遊制造環節，建議關註：京東方A、深天馬A、黑牛食品等。
○此外可以關註部分上遊細分領域，雖然當前市場份額為國外巨頭所壟斷，但未來在技術上有望取得突破的上市公司：1、玻璃基板廠商：東旭光電；2、偏光片生產國內龍頭：三利譜；偏光片的兩大核心膜原材料（PAC膜和TAC膜）：新綸科技、皖維高新；3、彩色濾光片：東旭光電；4、背光模組：光學膜龍頭：康得新；增亮膜：激智科技；5、靶材：江豐電子；6、液晶面板和OLED面板產線檢測設備國內龍頭：精測電子。
○風險提示：顯示面板國產化進程不達預期、上市公司OLED產業佈局或者投產進度不達預期、海外巨頭公司加入使得競爭格局加劇、新的革命性技術出現顛覆原有行業格局等風險。
1 引言
今年年初以來，主板和成長股（中小板、創業板）分化的局面不斷加劇，整個上半年，主板藍籌總體呈現震蕩上漲的局面，而創小冰箱推薦2017業板、中小板則不斷下行。直到下半年，這種分化才開始有所轉變。整個三季度，主板和創業板呈現均衡上漲態勢，其中創業板指數從7月18日開始反彈，至今反彈幅度接近15%，而期間上證指數反彈幅度約為6 %，深圳指數漲幅為12%。從行業板塊來看，有色、通信、食品飲料、計算機漲幅居前，也反映出這種市場均衡上漲的局面。作為全市場較早提示成長股拐點的賣方，我們在7月末和8月初分別發佈《創業板反攻的十大理由》、《為何當前創業板值得戰略配置——兼論創業板的底部判斷邏輯與方法論》的報告，我們認為成長股（中小創）自下半年開始扭轉頹勢的原因在於：一方面，從政策角度，前期穩增長以及供給側改革均已經取得一定成效，而未來政策重心有望重新轉向新興產業；另一方面，當前正處於新一輪“人工智能+物聯網”技術革命的前期，而底層基礎技術（如5G、人工智能領域）不斷取得突破，對產業發展形成催化。
站在當前時點，一方面，我們認為未來新興產業的浪潮不可逆轉，成長性公司有望不斷站上潮頭；另一方面，中國制造正在由大變強，進口替代方興未艾。在當前中國崛起的加速時期，我們聚焦“新產業、新成長”，推出《大國崛起之進口替代》與《聚焦新消費》兩個研究專題，既是對新興產業及產業機會進行系統跟蹤研究，更是對中國產業崛起之路徑的一個梳理。本文是《大國崛起之進口替代》系列研究的第一篇。
本篇報告，我們首先為廣大投資者揭示面板顯示產業的國產化之路。
2顯示面板的產業格局變遷
2.1面板顯示行業技術發展變遷
顯示面板通俗意義上來講，是主要用於筆記本電腦、智能手機、平板電腦、液晶電視等電子消費品的顯示屏。面板產業作為一個新興產業，已發展成為即石油、鋼鐵、化工之後的全球第四大制造業，處於整個電子消費產業變頻冷氣機比較鏈中遊的位置，在產業鏈中有著非常重要的地位。
顯示技術的歷史變遷。最早的顯示技術學名為陰極射線顯像管技術（CRT），1897年CRT誕生，CRT包含一個能夠通過電子束觸及磷光表面創造出圖像的真空管，之後，該技術被用於早期電視和電腦顯示器上顯示圖像，一直到20世紀80-90年代CRT逐步被液晶顯示技術（LCD）所替代，到目前為止CRT已基本退出歷史舞臺。1964年首個LCD（液晶顯示器）和首個PDP（等離子顯示器）雙雙問世。1972年首臺液晶電視的誕生。2005-2006年LCD液晶顯示的銷售份額超過CRT，成為顯示主流技術。2009年三星搭載OLED進入智能手機領域，發光二極管技術（OLED）正式進入市場。
CRT顯像管技術逐步退出歷史舞臺。由於本身重最重且很厚，且無法實現屏幕大型化和輕便化以及像素性高清晰顯示（隻能達到800×600像素），還有閃爍、X射線輻射、幾何失真、清晰度和亮度不高等缺陷。CRT無法在新興市場-筆記本電腦屏幕取得競爭優勢，不能適應大屏化、輕便化與高清化的要求，同時非常成熟的技術也無法取得更多的技術紅利，迫使廠商在性能不完全占劣勢的情況下完全停產，到2010年市場上已基本沒有CRT產品。
LCD液晶顯示技術打敗PDP成為主流。LCD和PDP兩種技術在顯示行業的發展過程中一度勢均力敵。LCD 是典型的薄膜制造工藝，制造工藝復雜，成品率低，大屏幕成本高，但清晰度有可能達到HDTV的要求；而PDP是典型的厚膜制造工藝，制造工藝相對簡單，成品率高，大屏幕成本低，未來在大屏幕HDTV顯示器領域有一定的優勢。以半導體技術為基礎的LCD技術由小尺寸向大尺寸發展的速度遠快於以真空電子技術為基礎的PDP技術由大尺寸向小尺寸滲透的速度。21世紀初，等離子技術一直都主要用於大尺寸的屏幕（40英尺及以上），而到2007年左右，LCD液晶電視憑借著更大的尺寸和更低廉的價格取代等離子電視PDP，成為主流。2013年10月，松下宣佈2014年3月底等離子電視停產，標志著PDP時代正式終結。
2.2 顯示技術的新一輪革命：從LCD到OLED
在擊敗CRT之後，在近20年的時間裡LCD技術成為顯示領域的毫無疑問的王者。但之後，有一種革命性的顯示技術出現瞭，這就是有機發光二極管技術（OLED）。OLED顯示技術具有自發光、廣視角、幾乎無窮高的對比度、較低耗電、極高反應速度等優點，簡單來說，就是除瞭價格稍貴以外，OLED性能全方位優於LCD。在2013年初的CES展會上，LG推出全球首款曲面OLED電視，這種曲面顯示具有相對更大的用戶視野，提升觀看的臨場感，而且曲面電視也有更加相當震撼的外觀，因而受到消費者的廣泛關註。
LCD是一個相對成熟的技術，而OLED技術則有更大技術發展空間，如柔性化、透明化等趨勢，有利於取得更多的技術紅利。
我們回顧從LCD到OLED逐步變遷的歷史，主要有以下幾個關鍵節點：
1）1995年TFT-LCD開始真正實現商業，與CRT相比，關鍵核心競爭優勢是輕薄、大尺寸化，切入筆記本電腦市場；
2）2002年，液晶面板在桌面電腦上替代CRT，並批量應用於電視；
3）2005年LCD超越CRT成為主流技術，隨著LCD成本的逐步下降及各項指標提高如響應時間縮短，PC電腦逐步走向LCD，電視領域出現LCD和PDP兩者競爭，PDP的缺點就是隻能實現大尺寸；
4）2007年以後智能手機的出現，需求量大幅增加，將LCD的成本進一步降低。PDP在某些領域性能由於LCD，但成本一直居高不下且技術主要壟斷幾傢企業手中，導致PDP走向消亡；
5）2009年，由於手機市場的同質化嚴重，顯示廠商追求差異化，三星搭載OLED進入智能手機領域，一方面是因為液晶顯示面板的盈利能力在逐年下降，競爭加劇；另一方面是OLED顯示能實現低成本，以及曲面柔性化等優勢，（其他的色彩鮮艷等並沒能給用戶帶來量級提升，僅為改進），先發優勢可獲得較好的盈利能力；
6）2015年，三星在獲知國內上海和輝將會量產（2009-2015期間三星都保持一傢獨大的優勢），年底就開始向國內手機廠商供應OLED面板，產能釋放以及成品率的提高；
7）2016年一季度，OLED生產成本已經與LCD相當，OLED以成本優勢在智能手機實現LCD替代，從而響應時間較快實現作為新市場VR的應用。但在大尺寸領域，OLED顯示由於制程工藝不成熟，雖在顯示視覺方面有些改進，但居高不下的成本，用戶難以接受，預計未來這方面技術會有不斷改進，OLED 將迎來更廣闊空間。
2.3 風水輪流轉：國內顯示巨頭逐步崛起
面板顯示行業由於其前期投入大、投資周期長，因而其產業結構也呈現周期性變化特征，在顯示行業發展的歷史中，各大巨頭先後崛起又逐步衰落，有鮮明的反周期投資特征，而當前這種風水轉到中國，國內的顯示巨頭企業正逐步崛起。
（1）產業第一次低谷期，日本成為巨頭。1992年，顯示產業進入第一次衰退周期，夏普、NEC、DTI等領先企業為滿足筆記本電腦的需求，建設瞭大批生產線，出現瞭產能過剩的危機。衰退釋放出來的技術資源，為新的日本企業創造瞭進場機會。1991年到1996年，全球至少興建瞭25條TFT液晶面板生產線，其中有21條建在日本。
（2）第二次行業衰退期，韓國通過反周期投資後來居上。在1995-1996年的第二次衰退周期裡，韓國企業大規模投資新生產線，“反周期投資”幫助他們獲得瞭巨大成功，在後來的10年時間裡，韓國擠下日本成為世界第一。
（3）第三次行業危機，在日本扶持下的臺灣崛起。1997年亞洲金融危機爆發後，全球面板市場也陷入瞭第三次液晶產業衰退期，日本廠商雖然占據絕對壟斷地位，但大多面臨虧損的窘境。在這種情況下，三星電子和LG再次采取反周期的投資戰略，投入數十億美元，建設大尺寸液晶面板生產線。但與此同時，1998年，日本企業在韓國競爭壓力下，將技術轉讓給臺灣企業，期間共有6傢臺灣企業相繼獲得瞭日方的技術許可，從而進入大尺寸TFT-LCD產業。
（4）第四次產業衰退，京東方收購現代生產線嶄露頭角。2003年，在第四次產業衰退中，韓國企業建設瞭5代線與臺灣廠商競爭，新的5代線帶動瞭產業未來兩年的繁榮， 2003年-2004年，產業又進入瞭產業黃金期。 而2003年1月，京東方以3.8億美元的價格，收購瞭韓國現代電子的液晶業務（包括2.5代線、3代線和3.5代線），當年9月又在北京亦莊經濟技術開發區，投資12億美元建設一條5代線（1100×1300mm玻璃基板），該生產線於2005年5月量產。
（5）2008年全球金融危機，中國逆勢加速擴張。2008年下半年，韓國三星和LG相繼放慢腳步，停止瞭8代線的建設，日本雖然在產業鏈上遊占據瞭重要地位（設備和原材料），但是各大量產廠商大多停止瞭擴張。2009年8月26日，京東方宣佈啟動8代線，夏普、三星、LG等日韓企業同樣擬定瞭在華興建8代線的計劃。
中國作為全球最大的顯示終端生產國和消費國，近年來中國平板產業規模不斷提升，繼續保持著較快的增長態勢。產業核心競爭力隨著面板產能、技術水平的穩步提升而逐漸增強。產業整體規模持續擴大，全球市場份額不斷提高，面板自給率快速攀升，技術水平與國際先進差距逐漸縮小，產業發展進入良性循環軌道。數據顯示，近年來中國顯示面板的市場份額不斷提升，到2015年時全球面板業就已經呈現日本、韓國、中國三足鼎立的格局。京東方科技集團股份有限公司副董事長、CEO陳炎順在2017年4月中國電子信息博覽會論壇上表示，2016年全球面板產業產值中國大陸占22%-23%，預計2019年該占比將達35%，預計中國大陸將取代其他地區成為全球面板出貨量最大的國傢。
3 面板行業產業鏈以及產業格局梳理
3.1 產業鏈主要環節
液晶面板的產業鏈也可以分為上遊材料，如玻璃基板、液晶材料、鍍膜材料等；中遊組裝則是電源管理、控制集成電路、液晶面板（陣列、成盒、模組）；下遊則是傢電、智能手機、筆記本等面向用戶的終端應用產品。
總的來看，國內面板產業鏈環節大體呈現以下的格局：
首先從上遊材料來看，國內自主研發的公司所占的市場份額很少，基本上為歐美及日本公司所壟斷，且其產品在質量上也與國外材料有相當大的差距，都屬於中低端部分。以平板顯示的關鍵材料玻璃基板（TFT即在玻璃上刻電路）和液晶為例，玻璃基板占液晶面板成本的17%以上，全球TFT-LCD（平板顯示的主流技術）99%的份額集中在美國康寧、日本旭硝子等幾大廠商手中。而對液晶面板質量起關鍵作用的液晶占液晶面板成本的5%，則主要由德國默克、日本智索chisso和日本DIC（迪愛生）三傢巨頭控制。
其次從中遊制造來看，最重要的環節是面板生產，目前國內最大的三傢廠商為京東方、華星光電和天馬，而其中京東方發展最好、技術最優也是規模最大的。這個環節隨著近幾年國內巨頭的崛起，已經初具優勢。
最後從下遊應用來看，主要是電視、智能手機和筆記本等的顯示屏應用。一方面是小尺寸屏（智能手機等），不論是國內手機還是國外手機廠商，主要還是以國外品牌（如三星、LG等）為主；另一個方面是大尺寸屏（32寸以上），國內電視廠商也主要用的是國外品牌，即使京東方也還沒有進入該產業鏈。
總結來看，上遊材料憑借技術優勢，給面板廠商提供關鍵原材料獲得利益，但優質材料往往為歐美和日本企業控制；中遊產品主要通過自身組織、面板行業技術等關鍵因素為終端產品提供液晶面板獲得利潤；下遊產品則是通過提供用戶實物和服務來獲得利潤。因此，從定價權角度，一方面是上遊材料廠商如美國康寧等，另一方面是下遊蘋果等創新巨頭掌握瞭面板定價權，整個市場處於相對供過於求的狀態，中遊的面板廠商定價權較小。
3.2 產業鏈的主要細分領域
LCD液晶面板產業鏈主要細分領域以及主要包括玻璃基板、偏光片、混合液晶材料、彩色濾光片、驅動IC、背光模組、靶材、生產設備等，我們分別對這些細分領域的從成本占比、市場格局、主要廠商等三個角度進行梳理，結果如下表所示：
通過對產業鏈的主要細分領域進行梳理，我們進一步發現，國內在面板產業鏈的優勢主要集中在中遊，而且國產化有進一步加速趨勢，而上遊環節則主要被海外巨頭所壟斷，國內廠商短期還難以看到優勢。
4 面板行業未來發展趨勢展望
4.1 消費升級背景下面板市場空間廣闊
整個顯示市場中占比最大的部分當屬於消費電子，消費電子中包括電視機、智能手機、平板電腦、筆記本電腦、PC顯示器和智能可穿戴設備等，這些應用又占消費電子產業市場極大份額。近年來消費電子行業快速發展，消費電子產品的需求不斷擴張。2017年1月，在美國拉斯維加斯舉辦的電子展（CES）的報告中顯示，2016年全球科技產品消費達到7400億美元，而其中58%來自於智能手機，市場規模達到4310億美元。2017年全球科技產品消費將繼續擴大，市場規模有望達到7540億美元，其中智能手機消費將繼續主導。而中國作為擁有14億人口的大國，擁有的廣闊的市場，當前在國內消費升級的大背景下，未來的需求潛力必然更大。根據中國產業信息網的資料顯示，國內消費電子增速今年來一直維持10%以上的高速增長態勢，其中手機產量同樣維持在10%左右的相對較高增速水平。
顯示行業很大程度上依托於消費電子產業的發展，而其中智能手機又是非常關鍵一環，因此，在未來消費電子市場以及智能手機市場依舊有著比較大增長潛力條件下，未來面板顯示行業的發展可期。根據中國產業信息網的最新數據，從需求量來看，未來幾年顯示面板需求量將呈現穩定增長態勢，且增速有望維持在4%左右；從市場規模來看，全球顯示市場預計將從2015年的1064.1億美元增長到2022年的1691.7億美元，年均復合增長率達7.5%。
對於國內市場來說，平板顯示仍處在產業快速成長的時期。一方面是國內巨大的人口紅利帶來市場的潛力，未來無論是在在智能汽車、可穿戴設備、VR等領域，都將爆發出巨大能量；另一方面政策也大力支持，比如《“十二五”國傢戰略性新興產業發展規劃》、《國傢電子信息產業制造業“十二五”發展規劃》、《關於組織實施新型平板顯示和寬帶網絡設備研發及產業化專項有關事項的通知》等一系列國傢產業政策都不斷強調新一代顯示技術的重要戰略意義，並重點支持高世代線的建設發展。因此，我們預計未來國內高世代線平板顯示將處於持續放量的過程。
4.2 國內品牌崛起的趨勢不可逆轉
根據前文的論述，世界上智能手機面板供應商主要集中在4個國傢或地區（中國大陸、日本、韓國、臺灣）。從整個產業格局來看，雖然國內廠商主要處於顯示面板產業鏈的中遊，且議價能力也相對較弱，但從產業規模來看，2016年中國的顯示面板出貨量已經成為世界第二，並且成為第一已經指日可待。而且如果僅從智能手機面板的角度來看，2016年智能手機面板市占率排行呈現三足鼎立態勢，其中：韓國27.6%，臺灣27%，中國大陸32%，而中國已經牢牢占據第一位。此外日本僅占13.5%，且地位已經被不斷削弱。
比現狀更重要的是趨勢，從產業趨勢來看，根據面板供應商所在地統計，2016年中國地區面板供應商出貨同比大幅增加44.5%，主要為a-Si產品及LTPS面板產出上的增加。而韓國地區因韓國三星AMOLED的出貨大幅成長，該地區出貨同比增長22.1%，日本地區和臺灣地區則分別同比下降12.3%和0.6%。由此可見，2016年中國大陸地區的面板出貨量增速大幅領先其他主要國傢或地區，中國成為全球面板制造的龍頭老大或許已經毋庸置疑。
全球能夠規模化手機屏幕生產的廠傢隻有15傢，且均來自於上述4個國傢（地區），其中：韓國2傢、中國大陸7傢（包括富士康的深超光電）、臺灣4傢、日本2傢（JDI，夏普）。我們具體數理瞭2016年時這15傢企業的出貨量以及市場份額情況，如下表所示：
從表中我們可以看出，像京東方、深天馬、龍騰光電、深超光電這樣的國內品牌已經占據全球市場份額的35%，而且出貨量同比增速較快，明顯高於其他廠商，這些跡象都表明國內的品牌正在快速崛起。
4.3 OLED成為未來顯示面板競爭主戰場
OLED屏幕具有可彎曲、輕薄省電等特點，中國工業和信息化部電子科學技術情報研究所工業經濟研究員梁冬晗曾撰文指出，OLED是繼等離子、液晶之後的下一代顯示技術。從性能上說，OLED相對於液晶幾乎具有全方位壓倒性優勢，因此LCD面板將在未來逐漸被OLED取代已經成為業界共識，OLED將成為未來顯示面板競爭的主戰場。三星作為全球最早將OLED應用於手機的企業，已將OLED屏幕手機出貨比例提高到50%以上，未來將逐漸退出LCD市場，而蘋果近期也推出瞭OLED全面屏蘋果iPhone X。
根據UBI Research的預測，智能手機市場OLED 面板的占有率將從2016 年的16%增長到2021年的62%，相對應的用於智能手機的AMOLED 面板將從2016 年的3.58億片增長到2020 年的14.08億片，年化復合增長率達41%。此外，我們從另一個角度測算未來幾年OLED的需求量，我們分別根據手機、電視、可穿戴設備、VR設備、車載屏幕、平板電腦、筆記本電腦等幾個主要設備的需求量，同時按照手機5寸、電視55寸、智能手表1.3寸、VR設備6寸、平板電腦和中控屏10寸、筆記本電腦13英寸的假設，進一步估算OLED市場需求總面積，具體結果如下表所示：
最後測算結果顯示，從2016-2020年，OLED面板需求量增長近4倍，復合年增長率約為41%，與UBI Research的測算結果一致。但是由於目前全球僅三星等少數企業能夠實現量產OLED面板，面對大規模的市場需求，產能一直是重要的制約因素。
4.4 國內面板巨頭積極在OLED市場競爭中卡位
當前韓國的三星集團憑借在AMOLED上的先發優勢，占據瞭全球智能手機OLED屏幕99%的市場份額，而中國的廠商隻有剩下的不到1%的份額。在這樣的情況下，國內巨頭也開始積極佈局卡位。在2017中國（國際）OLED產業大會上，國內面板巨頭京東方副總裁劉曉東介紹，京東方在成都建設的國內首條6代柔性AMOLED生產線將於今年10月份正式量產出貨，設計產能48萬張/月；而在8月22日時，京東方A發佈公告，公司擬投資11.5億元，在昆明建設一條年產能100萬張的OLED面板生產線。此外，京東方A綿陽第6代柔性AMOLED生產線已開工建設。除京東方以外，國內廠商如維信諾、和輝光電、華星光電、信利以及深天馬，也紛紛加入到OLED市場的卡位戰中。
總的來說，當前國內OLED產能在全球占比依然與韓國差距較大，2015年國內OLED產能僅相當於全球OLED總產能的9%，但機構預計這一數據在2020年將達到28%，屆時我國將成為僅次於韓國的世界第二大OLED供應國。
5 投資邏輯以及標的組合推薦
總結上文的分析，我門可以得出以下結論：
（1）整個面板制造產業國產化的趨勢已經不可逆轉，無論從出貨量還是市場份額來看，中國的面板制造正走向世界，並逐漸成為全球的龍頭老大；
（2）但從產業環節來看，國產化取得顯著進展的主要集中於中遊制造環節，但議價能力相對較弱，而上遊材料端目前基本被國外巨頭壟斷，國內廠商短期難以看到優勢；
（3）面板行業發展主要依托於消費電子，而國內巨大的消費市場為面板產業發展帶來潛力，中國消費電子的規模未來數年依然有望保持10%左右的相對高速增長，並且隨著應用領域向VR、可穿戴設備等領域發展，市場空間可觀；
（4）從產業發展來看，新一代顯示技術OLED性能幾乎全方位優於LCD，當前顯示面板正從LCD液晶向OLED曲面屏過渡，未來OLED取代LCD已經成為市場共識，國內京東方、深天馬等面板廠商也積極在投建OLED生產線，機構預計到2020年，中國OLED產能將達到全球28%的水平，成為世界第二。
因此，我們一方面看好未來面板行業國產化大勢不可逆轉；另一方面我們認為為未來面板的OLED市場競爭中，中國廠商通過積極卡位也將逐漸取得優勢。基於此，並且我們從產業鏈的角度，重點推薦國內廠商有優勢的中遊制造環節，建議關註以下標的：
京東方A（000725）：國內面板制造市場公認的龍頭，且在OLED領域率先發力。2016年1月份公司在互動表示，公司OLED產品已經量產出貨。2014年10月，京東方簽約擬在成都建設6代LTPS（低溫多晶矽）/AMOLED（有機發光二極管）生產線項目，將生產高端手機顯示及新興移動顯示等產品。一期項目2015年10月全面開工建設，預計2017年投產； 2016年2月29日，公司公告，擬投資245億元在成都上馬6代LTPS/AMOLED生產線二期項目，主要生產AMOLED柔性中小尺寸面板； 2017年2月公告，京東方與合肥新站高新技術產業開發區管委會、合肥市產業投資控股（集團）有限公司及合肥市創業投資引導基金有限公司簽署瞭《合肥打印OLED 技術項目投資協議》，京東方擬在安徽省合肥市建立並完善打印OLED技術平臺，與上下遊廠商聯合進行技術開發，儲備量產技術，共同推動整個產業鏈的成熟。項目總投資約10億元人民幣。
深天馬A（000050）：國內第二大面板制造廠商。公司是液晶顯示器及液晶顯示模塊的專業設計企業，現已成為一傢集研發、設計、生產、銷售和服務為一體的大型公眾上市公司。公司專門從事液晶顯示器（LCD）及液晶顯示模塊（LCM）產品的研發、設計、生產及銷售，已佈局AMOLED、LTPS、Oxide-TFT、In-Cell、On-Cell、3D、透明顯示等前沿技術。
黑牛食品（002387）：未來向OLED領域轉型。2016年9月13日公司發佈定增預案，公司擬以每股不低於16.70元的價格，非公開發行不超過10.78億股，募集資金總額不超過180億元用於進軍OLED（有機發光顯示器件）產業，具體募投項目方面，公司擬投入募資資金32億元，與昆山國創、陽澄湖文商旅、創業控股三傢公司合計持有的國顯光電股權，共同出資設立江蘇維信諾，並投資第5.5代有源矩陣有機發光顯示器件（AMOLED）擴產項目。江蘇維信諾設立完成後，其將持有國顯光電控股權，擴產項目建設投產後，預計共可實現月加工玻璃基板1.5萬片的生產能力，並將在國內具備生產柔性AMOLED產品的能力。
此外可以關註部分上遊細分領域，雖然當前市場份額為國外巨頭所壟斷，但未來在技術上有望取得突破的上市公司：
1）玻璃基板廠商：東旭光電（000413）；
2）偏光片生產國內龍頭：三利譜（002876）；偏光片的兩大核心膜原材料（PAC膜和TAC膜）：新綸科技（002341）、皖維高新（600063）；
3）彩色濾光片：東旭光電（000413）；
4）背光模組：光學膜龍頭：康得新（002450）；增亮膜：激智科技（300566）；
5）靶材：江豐電子（300666）；
6）液晶面板和OLED面板產線檢測設備國內龍頭：精測電子（300567）。
6 風險提示
（1）顯示面板國產化進程不達預期；
（2）上市公司OLED產業佈局或者投產進度不達預期；
（3）海外巨頭公司加入使得競爭格局加劇風險；
（4）新的革命性技術出現顛覆原有行業格局的風險；
（5）國內顯示行業政策扶持方向變化風險；
（6）宏觀經濟、地緣政治、資金面等帶來瞭的市場系統性風險。
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西南策略:日出東方誰與爭鋒 面板行業的進口替代研究
投資要點
○大國崛起在於產業崛起，產業崛起在於企業崛起。站在當前時點，一方面，我們認為未來新興產業的浪潮不可逆轉，成長性公司有望不斷站上潮頭；另一方面，中國制造正在逐步由大變強，進口替代方興未艾。在當下這個時點，我們推出“大國崛起之進口替代”系列專題報告，既是對新興產業及產業機會進行系統跟蹤研究，更是對中國產業崛起之路徑的一個梳理。
○本篇報告，我們首先為廣大投資者揭示面板顯示產業的國產化之路，通過詳細分析，我們可以得出以下結論：
○ 整個面板制造產業國產化的趨勢已經不可逆轉，無論從出貨量還是市場份額來看，中國的面板制造正走向世界，並逐漸成為全球的龍頭老大；
○但從產業環節來看，國產化取得顯著進展的主要集中於中遊制造環節，但議價能力相對較弱，而上遊材料端目前基本被國外巨頭壟斷，國內廠商短期難以看到優勢；
○面板行業發展主要依托於消費電子，而國內巨大的消費市場為面板產業發展帶來潛力，中國消費電子的規模未來數年依然有望保持10%左右的相對高速增長，並且隨著應用領域向VR、可穿戴設備等領域發展，市場空間可觀；
○從產業發展來看，新一代顯示技術OLED性能幾乎全方位優於LCD，當前顯示面板正從LCD液晶向OLED曲面屏過渡，未來OLED取代LCD已經成為市場共識，國內京東方、深天馬等面板廠商也積極在投建OLED生產線，機構預計到2020年，中國OLED產能將達到全球28%的水平，成為世界第二。
○因此，我們一方面看好未來面板行業國產化大勢不可逆轉；另一方面我們認為為未來面板的OLED市場競爭中，中國廠商通過積極卡位也將逐漸取得優勢。基於此，並且我們從產業鏈的角度，重點推薦國內廠商有優勢的中遊制造環節，建議關註：京東方A、深天馬A、黑牛食品等。
○此外可以關註部分上遊細分領域，雖然當前市場份額為國外巨頭所壟斷，但未來在技術上有望取得突破的上市公司：1、玻璃基板廠商：東旭光電；2、偏光片生產國內龍頭：三利譜；偏光片的兩大核心膜原材料（PAC膜和TAC膜）：新綸科技、皖維高新；3、彩色濾光片：東旭光電；4、背光模組：光學膜龍頭：康得新；增亮膜：激智科技；5、靶材：江豐電子；6、液晶面板和OLED面板產線檢測設備國內龍頭：精測電子。
○風險提示：顯示面板國產化進程不達預期、上市公司OLED產業佈局或者投產進度不達預期、海外巨頭公司加入使得競爭格局加劇、新的革命性技術出現顛覆原有行業格局等風險。
1 引言
今年年初以來，主板和成長股（中小板、創業板）分化的局面不斷加劇，整個上半年，主板藍籌總體呈現震蕩上漲的局面，而創小冰箱推薦2017業板、中小板則不斷下行。直到下半年，這種分化才開始有所轉變。整個三季度，主板和創業板呈現均衡上漲態勢，其中創業板指數從7月18日開始反彈，至今反彈幅度接近15%，而期間上證指數反彈幅度約為6 %，深圳指數漲幅為12%。從行業板塊來看，有色、通信、食品飲料、計算機漲幅居前，也反映出這種市場均衡上漲的局面。作為全市場較早提示成長股拐點的賣方，我們在7月末和8月初分別發佈《創業板反攻的十大理由》、《為何當前創業板值得戰略配置——兼論創業板的底部判斷邏輯與方法論》的報告，我們認為成長股（中小創）自下半年開始扭轉頹勢的原因在於：一方面，從政策角度，前期穩增長以及供給側改革均已經取得一定成效，而未來政策重心有望重新轉向新興產業；另一方面，當前正處於新一輪“人工智能+物聯網”技術革命的前期，而底層基礎技術（如5G、人工智能領域）不斷取得突破，對產業發展形成催化。
站在當前時點，一方面，我們認為未來新興產業的浪潮不可逆轉，成長性公司有望不斷站上潮頭；另一方面，中國制造正在由大變強，進口替代方興未艾。在當前中國崛起的加速時期，我們聚焦“新產業、新成長”，推出《大國崛起之進口替代》與《聚焦新消費》兩個研究專題，既是對新興產業及產業機會進行系統跟蹤研究，更是對中國產業崛起之路徑的一個梳理。本文是《大國崛起之進口替代》系列研究的第一篇。
本篇報告，我們首先為廣大投資者揭示面板顯示產業的國產化之路。
2顯示面板的產業格局變遷
2.1面板顯示行業技術發展變遷
顯示面板通俗意義上來講，是主要用於筆記本電腦、智能手機、平板電腦、液晶電視等電子消費品的顯示屏。面板產業作為一個新興產業，已發展成為即石油、鋼鐵、化工之後的全球第四大制造業，處於整個電子消費產業變頻冷氣機比較鏈中遊的位置，在產業鏈中有著非常重要的地位。
顯示技術的歷史變遷。最早的顯示技術學名為陰極射線顯像管技術（CRT），1897年CRT誕生，CRT包含一個能夠通過電子束觸及磷光表面創造出圖像的真空管，之後，該技術被用於早期電視和電腦顯示器上顯示圖像，一直到20世紀80-90年代CRT逐步被液晶顯示技術（LCD）所替代，到目前為止CRT已基本退出歷史舞臺。1964年首個LCD（液晶顯示器）和首個PDP（等離子顯示器）雙雙問世。1972年首臺液晶電視的誕生。2005-2006年LCD液晶顯示的銷售份額超過CRT，成為顯示主流技術。2009年三星搭載OLED進入智能手機領域，發光二極管技術（OLED）正式進入市場。
CRT顯像管技術逐步退出歷史舞臺。由於本身重最重且很厚，且無法實現屏幕大型化和輕便化以及像素性高清晰顯示（隻能達到800×600像素），還有閃爍、X射線輻射、幾何失真、清晰度和亮度不高等缺陷。CRT無法在新興市場-筆記本電腦屏幕取得競爭優勢，不能適應大屏化、輕便化與高清化的要求，同時非常成熟的技術也無法取得更多的技術紅利，迫使廠商在性能不完全占劣勢的情況下完全停產，到2010年市場上已基本沒有CRT產品。
LCD液晶顯示技術打敗PDP成為主流。LCD和PDP兩種技術在顯示行業的發展過程中一度勢均力敵。LCD 是典型的薄膜制造工藝，制造工藝復雜，成品率低，大屏幕成本高，但清晰度有可能達到HDTV的要求；而PDP是典型的厚膜制造工藝，制造工藝相對簡單，成品率高，大屏幕成本低，未來在大屏幕HDTV顯示器領域有一定的優勢。以半導體技術為基礎的LCD技術由小尺寸向大尺寸發展的速度遠快於以真空電子技術為基礎的PDP技術由大尺寸向小尺寸滲透的速度。21世紀初，等離子技術一直都主要用於大尺寸的屏幕（40英尺及以上），而到2007年左右，LCD液晶電視憑借著更大的尺寸和更低廉的價格取代等離子電視PDP，成為主流。2013年10月，松下宣佈2014年3月底等離子電視停產，標志著PDP時代正式終結。
2.2 顯示技術的新一輪革命：從LCD到OLED
在擊敗CRT之後，在近20年的時間裡LCD技術成為顯示領域的毫無疑問的王者。但之後，有一種革命性的顯示技術出現瞭，這就是有機發光二極管技術（OLED）。OLED顯示技術具有自發光、廣視角、幾乎無窮高的對比度、較低耗電、極高反應速度等優點，簡單來說，就是除瞭價格稍貴以外，OLED性能全方位優於LCD。在2013年初的CES展會上，LG推出全球首款曲面OLED電視，這種曲面顯示具有相對更大的用戶視野，提升觀看的臨場感，而且曲面電視也有更加相當震撼的外觀，因而受到消費者的廣泛關註。
LCD是一個相對成熟的技術，而OLED技術則有更大技術發展空間，如柔性化、透明化等趨勢，有利於取得更多的技術紅利。
我們回顧從LCD到OLED逐步變遷的歷史，主要有以下幾個關鍵節點：
1）1995年TFT-LCD開始真正實現商業，與CRT相比，關鍵核心競爭優勢是輕薄、大尺寸化，切入筆記本電腦市場；
2）2002年，液晶面板在桌面電腦上替代CRT，並批量應用於電視；
3）2005年LCD超越CRT成為主流技術，隨著LCD成本的逐步下降及各項指標提高如響應時間縮短，PC電腦逐步走向LCD，電視領域出現LCD和PDP兩者競爭，PDP的缺點就是隻能實現大尺寸；
4）2007年以後智能手機的出現，需求量大幅增加，將LCD的成本進一步降低。PDP在某些領域性能由於LCD，但成本一直居高不下且技術主要壟斷幾傢企業手中，導致PDP走向消亡；
5）2009年，由於手機市場的同質化嚴重，顯示廠商追求差異化，三星搭載OLED進入智能手機領域，一方面是因為液晶顯示面板的盈利能力在逐年下降，競爭加劇；另一方面是OLED顯示能實現低成本，以及曲面柔性化等優勢，（其他的色彩鮮艷等並沒能給用戶帶來量級提升，僅為改進），先發優勢可獲得較好的盈利能力；
6）2015年，三星在獲知國內上海和輝將會量產（2009-2015期間三星都保持一傢獨大的優勢），年底就開始向國內手機廠商供應OLED面板，產能釋放以及成品率的提高；
7）2016年一季度，OLED生產成本已經與LCD相當，OLED以成本優勢在智能手機實現LCD替代，從而響應時間較快實現作為新市場VR的應用。但在大尺寸領域，OLED顯示由於制程工藝不成熟，雖在顯示視覺方面有些改進，但居高不下的成本，用戶難以接受，預計未來這方面技術會有不斷改進，OLED 將迎來更廣闊空間。
2.3 風水輪流轉：國內顯示巨頭逐步崛起
面板顯示行業由於其前期投入大、投資周期長，因而其產業結構也呈現周期性變化特征，在顯示行業發展的歷史中，各大巨頭先後崛起又逐步衰落，有鮮明的反周期投資特征，而當前這種風水轉到中國，國內的顯示巨頭企業正逐步崛起。
（1）產業第一次低谷期，日本成為巨頭。1992年，顯示產業進入第一次衰退周期，夏普、NEC、DTI等領先企業為滿足筆記本電腦的需求，建設瞭大批生產線，出現瞭產能過剩的危機。衰退釋放出來的技術資源，為新的日本企業創造瞭進場機會。1991年到1996年，全球至少興建瞭25條TFT液晶面板生產線，其中有21條建在日本。
（2）第二次行業衰退期，韓國通過反周期投資後來居上。在1995-1996年的第二次衰退周期裡，韓國企業大規模投資新生產線，“反周期投資”幫助他們獲得瞭巨大成功，在後來的10年時間裡，韓國擠下日本成為世界第一。
（3）第三次行業危機，在日本扶持下的臺灣崛起。1997年亞洲金融危機爆發後，全球面板市場也陷入瞭第三次液晶產業衰退期，日本廠商雖然占據絕對壟斷地位，但大多面臨虧損的窘境。在這種情況下，三星電子和LG再次采取反周期的投資戰略，投入數十億美元，建設大尺寸液晶面板生產線。但與此同時，1998年，日本企業在韓國競爭壓力下，將技術轉讓給臺灣企業，期間共有6傢臺灣企業相繼獲得瞭日方的技術許可，從而進入大尺寸TFT-LCD產業。
（4）第四次產業衰退，京東方收購現代生產線嶄露頭角。2003年，在第四次產業衰退中，韓國企業建設瞭5代線與臺灣廠商競爭，新的5代線帶動瞭產業未來兩年的繁榮， 2003年-2004年，產業又進入瞭產業黃金期。 而2003年1月，京東方以3.8億美元的價格，收購瞭韓國現代電子的液晶業務（包括2.5代線、3代線和3.5代線），當年9月又在北京亦莊經濟技術開發區，投資12億美元建設一條5代線（1100×1300mm玻璃基板），該生產線於2005年5月量產。
（5）2008年全球金融危機，中國逆勢加速擴張。2008年下半年，韓國三星和LG相繼放慢腳步，停止瞭8代線的建設，日本雖然在產業鏈上遊占據瞭重要地位（設備和原材料），但是各大量產廠商大多停止瞭擴張。2009年8月26日，京東方宣佈啟動8代線，夏普、三星、LG等日韓企業同樣擬定瞭在華興建8代線的計劃。
中國作為全球最大的顯示終端生產國和消費國，近年來中國平板產業規模不斷提升，繼續保持著較快的增長態勢。產業核心競爭力隨著面板產能、技術水平的穩步提升而逐漸增強。產業整體規模持續擴大，全球市場份額不斷提高，面板自給率快速攀升，技術水平與國際先進差距逐漸縮小，產業發展進入良性循環軌道。數據顯示，近年來中國顯示面板的市場份額不斷提升，到2015年時全球面板業就已經呈現日本、韓國、中國三足鼎立的格局。京東方科技集團股份有限公司副董事長、CEO陳炎順在2017年4月中國電子信息博覽會論壇上表示，2016年全球面板產業產值中國大陸占22%-23%，預計2019年該占比將達35%，預計中國大陸將取代其他地區成為全球面板出貨量最大的國傢。
3 面板行業產業鏈以及產業格局梳理
3.1 產業鏈主要環節
液晶面板的產業鏈也可以分為上遊材料，如玻璃基板、液晶材料、鍍膜材料等；中遊組裝則是電源管理、控制集成電路、液晶面板（陣列、成盒、模組）；下遊則是傢電、智能手機、筆記本等面向用戶的終端應用產品。
總的來看，國內面板產業鏈環節大體呈現以下的格局：
首先從上遊材料來看，國內自主研發的公司所占的市場份額很少，基本上為歐美及日本公司所壟斷，且其產品在質量上也與國外材料有相當大的差距，都屬於中低端部分。以平板顯示的關鍵材料玻璃基板（TFT即在玻璃上刻電路）和液晶為例，玻璃基板占液晶面板成本的17%以上，全球TFT-LCD（平板顯示的主流技術）99%的份額集中在美國康寧、日本旭硝子等幾大廠商手中。而對液晶面板質量起關鍵作用的液晶占液晶面板成本的5%，則主要由德國默克、日本智索chisso和日本DIC（迪愛生）三傢巨頭控制。
其次從中遊制造來看，最重要的環節是面板生產，目前國內最大的三傢廠商為京東方、華星光電和天馬，而其中京東方發展最好、技術最優也是規模最大的。這個環節隨著近幾年國內巨頭的崛起，已經初具優勢。
最後從下遊應用來看，主要是電視、智能手機和筆記本等的顯示屏應用。一方面是小尺寸屏（智能手機等），不論是國內手機還是國外手機廠商，主要還是以國外品牌（如三星、LG等）為主；另一個方面是大尺寸屏（32寸以上），國內電視廠商也主要用的是國外品牌，即使京東方也還沒有進入該產業鏈。
總結來看，上遊材料憑借技術優勢，給面板廠商提供關鍵原材料獲得利益，但優質材料往往為歐美和日本企業控制；中遊產品主要通過自身組織、面板行業技術等關鍵因素為終端產品提供液晶面板獲得利潤；下遊產品則是通過提供用戶實物和服務來獲得利潤。因此，從定價權角度，一方面是上遊材料廠商如美國康寧等，另一方面是下遊蘋果等創新巨頭掌握瞭面板定價權，整個市場處於相對供過於求的狀態，中遊的面板廠商定價權較小。
3.2 產業鏈的主要細分領域
LCD液晶面板產業鏈主要細分領域以及主要包括玻璃基板、偏光片、混合液晶材料、彩色濾光片、驅動IC、背光模組、靶材、生產設備等，我們分別對這些細分領域的從成本占比、市場格局、主要廠商等三個角度進行梳理，結果如下表所示：
通過對產業鏈的主要細分領域進行梳理，我們進一步發現，國內在面板產業鏈的優勢主要集中在中遊，而且國產化有進一步加速趨勢，而上遊環節則主要被海外巨頭所壟斷，國內廠商短期還難以看到優勢。
4 面板行業未來發展趨勢展望
4.1 消費升級背景下面板市場空間廣闊
整個顯示市場中占比最大的部分當屬於消費電子，消費電子中包括電視機、智能手機、平板電腦、筆記本電腦、PC顯示器和智能可穿戴設備等，這些應用又占消費電子產業市場極大份額。近年來消費電子行業快速發展，消費電子產品的需求不斷擴張。2017年1月，在美國拉斯維加斯舉辦的電子展（CES）的報告中顯示，2016年全球科技產品消費達到7400億美元，而其中58%來自於智能手機，市場規模達到4310億美元。2017年全球科技產品消費將繼續擴大，市場規模有望達到7540億美元，其中智能手機消費將繼續主導。而中國作為擁有14億人口的大國，擁有的廣闊的市場，當前在國內消費升級的大背景下，未來的需求潛力必然更大。根據中國產業信息網的資料顯示，國內消費電子增速今年來一直維持10%以上的高速增長態勢，其中手機產量同樣維持在10%左右的相對較高增速水平。
顯示行業很大程度上依托於消費電子產業的發展，而其中智能手機又是非常關鍵一環，因此，在未來消費電子市場以及智能手機市場依舊有著比較大增長潛力條件下，未來面板顯示行業的發展可期。根據中國產業信息網的最新數據，從需求量來看，未來幾年顯示面板需求量將呈現穩定增長態勢，且增速有望維持在4%左右；從市場規模來看，全球顯示市場預計將從2015年的1064.1億美元增長到2022年的1691.7億美元，年均復合增長率達7.5%。
對於國內市場來說，平板顯示仍處在產業快速成長的時期。一方面是國內巨大的人口紅利帶來市場的潛力，未來無論是在在智能汽車、可穿戴設備、VR等領域，都將爆發出巨大能量；另一方面政策也大力支持，比如《“十二五”國傢戰略性新興產業發展規劃》、《國傢電子信息產業制造業“十二五”發展規劃》、《關於組織實施新型平板顯示和寬帶網絡設備研發及產業化專項有關事項的通知》等一系列國傢產業政策都不斷強調新一代顯示技術的重要戰略意義，並重點支持高世代線的建設發展。因此，我們預計未來國內高世代線平板顯示將處於持續放量的過程。
4.2 國內品牌崛起的趨勢不可逆轉
根據前文的論述，世界上智能手機面板供應商主要集中在4個國傢或地區（中國大陸、日本、韓國、臺灣）。從整個產業格局來看，雖然國內廠商主要處於顯示面板產業鏈的中遊，且議價能力也相對較弱，但從產業規模來看，2016年中國的顯示面板出貨量已經成為世界第二，並且成為第一已經指日可待。而且如果僅從智能手機面板的角度來看，2016年智能手機面板市占率排行呈現三足鼎立態勢，其中：韓國27.6%，臺灣27%，中國大陸32%，而中國已經牢牢占據第一位。此外日本僅占13.5%，且地位已經被不斷削弱。
比現狀更重要的是趨勢，從產業趨勢來看，根據面板供應商所在地統計，2016年中國地區面板供應商出貨同比大幅增加44.5%，主要為a-Si產品及LTPS面板產出上的增加。而韓國地區因韓國三星AMOLED的出貨大幅成長，該地區出貨同比增長22.1%，日本地區和臺灣地區則分別同比下降12.3%和0.6%。由此可見，2016年中國大陸地區的面板出貨量增速大幅領先其他主要國傢或地區，中國成為全球面板制造的龍頭老大或許已經毋庸置疑。
全球能夠規模化手機屏幕生產的廠傢隻有15傢，且均來自於上述4個國傢（地區），其中：韓國2傢、中國大陸7傢（包括富士康的深超光電）、臺灣4傢、日本2傢（JDI，夏普）。我們具體數理瞭2016年時這15傢企業的出貨量以及市場份額情況，如下表所示：
從表中我們可以看出，像京東方、深天馬、龍騰光電、深超光電這樣的國內品牌已經占據全球市場份額的35%，而且出貨量同比增速較快，明顯高於其他廠商，這些跡象都表明國內的品牌正在快速崛起。
4.3 OLED成為未來顯示面板競爭主戰場
OLED屏幕具有可彎曲、輕薄省電等特點，中國工業和信息化部電子科學技術情報研究所工業經濟研究員梁冬晗曾撰文指出，OLED是繼等離子、液晶之後的下一代顯示技術。從性能上說，OLED相對於液晶幾乎具有全方位壓倒性優勢，因此LCD面板將在未來逐漸被OLED取代已經成為業界共識，OLED將成為未來顯示面板競爭的主戰場。三星作為全球最早將OLED應用於手機的企業，已將OLED屏幕手機出貨比例提高到50%以上，未來將逐漸退出LCD市場，而蘋果近期也推出瞭OLED全面屏蘋果iPhone X。
根據UBI Research的預測，智能手機市場OLED 面板的占有率將從2016 年的16%增長到2021年的62%，相對應的用於智能手機的AMOLED 面板將從2016 年的3.58億片增長到2020 年的14.08億片，年化復合增長率達41%。此外，我們從另一個角度測算未來幾年OLED的需求量，我們分別根據手機、電視、可穿戴設備、VR設備、車載屏幕、平板電腦、筆記本電腦等幾個主要設備的需求量，同時按照手機5寸、電視55寸、智能手表1.3寸、VR設備6寸、平板電腦和中控屏10寸、筆記本電腦13英寸的假設，進一步估算OLED市場需求總面積，具體結果如下表所示：
最後測算結果顯示，從2016-2020年，OLED面板需求量增長近4倍，復合年增長率約為41%，與UBI Research的測算結果一致。但是由於目前全球僅三星等少數企業能夠實現量產OLED面板，面對大規模的市場需求，產能一直是重要的制約因素。
4.4 國內面板巨頭積極在OLED市場競爭中卡位
當前韓國的三星集團憑借在AMOLED上的先發優勢，占據瞭全球智能手機OLED屏幕99%的市場份額，而中國的廠商隻有剩下的不到1%的份額。在這樣的情況下，國內巨頭也開始積極佈局卡位。在2017中國（國際）OLED產業大會上，國內面板巨頭京東方副總裁劉曉東介紹，京東方在成都建設的國內首條6代柔性AMOLED生產線將於今年10月份正式量產出貨，設計產能48萬張/月；而在8月22日時，京東方A發佈公告，公司擬投資11.5億元，在昆明建設一條年產能100萬張的OLED面板生產線。此外，京東方A綿陽第6代柔性AMOLED生產線已開工建設。除京東方以外，國內廠商如維信諾、和輝光電、華星光電、信利以及深天馬，也紛紛加入到OLED市場的卡位戰中。
總的來說，當前國內OLED產能在全球占比依然與韓國差距較大，2015年國內OLED產能僅相當於全球OLED總產能的9%，但機構預計這一數據在2020年將達到28%，屆時我國將成為僅次於韓國的世界第二大OLED供應國。
5 投資邏輯以及標的組合推薦
總結上文的分析，我門可以得出以下結論：
（1）整個面板制造產業國產化的趨勢已經不可逆轉，無論從出貨量還是市場份額來看，中國的面板制造正走向世界，並逐漸成為全球的龍頭老大；
（2）但從產業環節來看，國產化取得顯著進展的主要集中於中遊制造環節，但議價能力相對較弱，而上遊材料端目前基本被國外巨頭壟斷，國內廠商短期難以看到優勢；
（3）面板行業發展主要依托於消費電子，而國內巨大的消費市場為面板產業發展帶來潛力，中國消費電子的規模未來數年依然有望保持10%左右的相對高速增長，並且隨著應用領域向VR、可穿戴設備等領域發展，市場空間可觀；
（4）從產業發展來看，新一代顯示技術OLED性能幾乎全方位優於LCD，當前顯示面板正從LCD液晶向OLED曲面屏過渡，未來OLED取代LCD已經成為市場共識，國內京東方、深天馬等面板廠商也積極在投建OLED生產線，機構預計到2020年，中國OLED產能將達到全球28%的水平，成為世界第二。
因此，我們一方面看好未來面板行業國產化大勢不可逆轉；另一方面我們認為為未來面板的OLED市場競爭中，中國廠商通過積極卡位也將逐漸取得優勢。基於此，並且我們從產業鏈的角度，重點推薦國內廠商有優勢的中遊制造環節，建議關註以下標的：
京東方A（000725）：國內面板制造市場公認的龍頭，且在OLED領域率先發力。2016年1月份公司在互動表示，公司OLED產品已經量產出貨。2014年10月，京東方簽約擬在成都建設6代LTPS（低溫多晶矽）/AMOLED（有機發光二極管）生產線項目，將生產高端手機顯示及新興移動顯示等產品。一期項目2015年10月全面開工建設，預計2017年投產； 2016年2月29日，公司公告，擬投資245億元在成都上馬6代LTPS/AMOLED生產線二期項目，主要生產AMOLED柔性中小尺寸面板； 2017年2月公告，京東方與合肥新站高新技術產業開發區管委會、合肥市產業投資控股（集團）有限公司及合肥市創業投資引導基金有限公司簽署瞭《合肥打印OLED 技術項目投資協議》，京東方擬在安徽省合肥市建立並完善打印OLED技術平臺，與上下遊廠商聯合進行技術開發，儲備量產技術，共同推動整個產業鏈的成熟。項目總投資約10億元人民幣。
深天馬A（000050）：國內第二大面板制造廠商。公司是液晶顯示器及液晶顯示模塊的專業設計企業，現已成為一傢集研發、設計、生產、銷售和服務為一體的大型公眾上市公司。公司專門從事液晶顯示器（LCD）及液晶顯示模塊（LCM）產品的研發、設計、生產及銷售，已佈局AMOLED、LTPS、Oxide-TFT、In-Cell、On-Cell、3D、透明顯示等前沿技術。
黑牛食品（002387）：未來向OLED領域轉型。2016年9月13日公司發佈定增預案，公司擬以每股不低於16.70元的價格，非公開發行不超過10.78億股，募集資金總額不超過180億元用於進軍OLED（有機發光顯示器件）產業，具體募投項目方面，公司擬投入募資資金32億元，與昆山國創、陽澄湖文商旅、創業控股三傢公司合計持有的國顯光電股權，共同出資設立江蘇維信諾，並投資第5.5代有源矩陣有機發光顯示器件（AMOLED）擴產項目。江蘇維信諾設立完成後，其將持有國顯光電控股權，擴產項目建設投產後，預計共可實現月加工玻璃基板1.5萬片的生產能力，並將在國內具備生產柔性AMOLED產品的能力。
此外可以關註部分上遊細分領域，雖然當前市場份額為國外巨頭所壟斷，但未來在技術上有望取得突破的上市公司：
1）玻璃基板廠商：東旭光電（000413）；
2）偏光片生產國內龍頭：三利譜（002876）；偏光片的兩大核心膜原材料（PAC膜和TAC膜）：新綸科技（002341）、皖維高新（600063）；
3）彩色濾光片：東旭光電（000413）；
4）背光模組：光學膜龍頭：康得新（002450）；增亮膜：激智科技（300566）；
5）靶材：江豐電子（300666）；
6）液晶面板和OLED面板產線檢測設備國內龍頭：精測電子（300567）。
6 風險提示
（1）顯示面板國產化進程不達預期；
（2）上市公司OLED產業佈局或者投產進度不達預期；
（3）海外巨頭公司加入使得競爭格局加劇風險；
（4）新的革命性技術出現顛覆原有行業格局的風險；
（5）國內顯示行業政策扶持方向變化風險；
（6）宏觀經濟、地緣政治、資金面等帶來瞭的市場系統性風險。
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